随着次贷风波在２００８年的继续蔓延，市场也充满了对世界经济增长的深度担忧。次贷风波是否会成为世界经济不可承受之重？回答这个问题之前另一个基础性问题似乎受到了市场的忽视，即次贷风波如何影响世界经济？通过深入分析可知，次贷风波通过以下几条路径对世界经济增长产生了深远影响：冲击美国经济、变“脱钩” 为“再挂钩”、打击全球证券市场、激生国际金融风险、拖累贸易发展、抑制金融深化、打击市场信心和增加合作困难。

　次贷风波通过冲击美国经济影响世界经济增长。

　　美国２００７年第四季度经济数据显示，次贷风波大幅拖累了美国经济增长，而美国经济增长放缓无疑会影响世界经济，因为发展中国家的崛起并没有改变美国的世界经济领头羊地位。美国ＧＤＰ占全世界ＧＤＰ的３０％左右，高居第一，美国对世界经济增长的贡献也常年领先于其他各国；世界全部外汇储备中有６０％以上是美元资产，美国经济金融对世界经济影响深远。作为当今世界经济最重要的引擎，美国不仅是世界最大的消费市场，还通过大量提供科技创新和对外投资有力地推动了世界经济增长。次贷风波影响下的美国经济放缓将给世界经济需求增长带来不容忽视的负面影响。

　　１９７０年至今的近四十年里，美国经济周期与世界经济周期息息相关。虽然世界经济的波动小于美国经济的波动，但每一次美国经济放缓都给世界经济增长带来了负面影响，只是时间上可能会有一些滞后。１９７０年代中叶、１９８０年代初和１９９０年代初以及本世纪初，美国经济与世界经济的同向减缓就是先例。从历史分析可以看出，次贷风波对美国经济的冲击势必将遵循一贯的经济规律，带有滞后的特点，影响世界经济增长。

　　次贷风波通过变“脱钩”为“再挂钩”影响世界经济增长。

　　由于最近几年发展中国家，特别是以“金砖四国”为代表的新兴市场国家经济增长速度大幅超过发达国家和世界平均水平，世界经济结构悄然呈现出一种“脱钩”趋势：新兴市场的经济增长脱离了美国经济乃至世界经济的桎梏，呈现出独立增长和内生增长的特性。脱钩趋向似乎意味着新兴市场不会遭受美国经济放缓的打击，甚至还可以减轻美欧企业陷入低迷的影响。实际上，次贷风波对世界经济的冲击正在于它将改变这种脱钩趋势，通过贸易渠道、金融渠道、货币渠道、投资渠道、信心渠道与政策渠道将各国经济增长与美国经济放缓紧密相连。从这个角度看，次贷风波将增加而非减弱美国经济的重要性，“再挂钩”可能成为新的趋势。

　　由“脱钩”向“再挂钩”转变的原因在于，发展中国家经济增长的独立性是不对称的独立性。在经济周期上行阶段，发展中国家更容易借外部助力挖掘自身增长潜力，其增长独立性较强；而在经济周期下行阶段，外部冲击将极大地限制发展中国家的基础结构改革，进而减弱其增长独立性。在１９７０年至２００７年这３８年里，美国经济繁荣和复苏时期，发展中国家和美国的经济增长差距较大，而在美国经济萧条和放缓时期，发展中国家和美国的经济增长曲线就会大幅趋近甚至重合。一个实际的例子是２００１年美国经济不景气时，香港、新加坡和马来西亚三个亚洲最开放的经济体也出现了经济衰退，这证明美国作为一个主要出口市场在经济放缓阶段的重要地位。在全球化的时代，一国经济和全球经济的联系日益紧密，在通过国际贸易获得更多收益的同时，外部冲击带来的风险也越来越大。次贷风波加大了世界经济的周期性风险，发展中国家受“再挂钩”的可能影响，将稍晚受到增长放缓的冲击。在这种背景下，世界经济不可能由于发展中国家的持续高速增长从而抵消美国经济放缓的负面作用。

　　次贷风波通过打击全球证券市场影响世界经济增长。

　　证券市场发展与世界经济发展息息相关。从微观角度看，繁荣的证券市场有利于企业直接融资，有助于促进投资增长，还有利于投资者财富增值，进而有助于促进消费增长；从宏观角度看，繁荣的证券市场是世界各国经济基本面持续走强的金融标志，也是全球金融活跃度和开放度不断增加的外部特征。相反，证券市场的动荡和萎靡将缩小融资空间、减少资本得利、加大金融风险、放慢开放步伐、恶化交易环境、打击市场信心，从各个渠道对世界经济增长形成冲击。而次贷风波正是通过打击全球证券市场对世界经济产生了不容忽视的负面影响。

　　次贷风波发生前全球股市一路上涨，进入２００７年三季度后开始下行。２００８年２月１３日，全球股票市场价值为５４．８６万亿美元，较次贷风波爆发前夕６０万亿美元左右的水平下降了１０％左右。全球股票市值的大量蒸发将通过对各国投资、消费和出口的负面作用影响世界经济的后续增长。

　　次贷风波通过激发国际金融风险影响世界经济增长。

　　国际金融风险对世界经济增长的负面影响不容轻视，较高金融风险不仅将带来较大损失、增加交易成本、减弱世界经济的活跃度，还将阻碍许多不发达国家金融市场改革和经济增长转型的稳步实施。在金融风险激增的背景下，全球投资交易趋向萎靡，而投机势力大量崛起，增大了局部金融危机发生的可能性，加大了整个世界经济增长的不确定性。

　　次贷风波影响下，全球金融衍生品市场、外汇市场、股票市场、债券市场、货币市场在风险相互传染和相互增强的过程中大幅震荡。蕴藏在市场异动中的各类宏观风险和微观风险给世界经济增长带来了负面影响。例如各国为应对次贷风波后美元贬值所带来的损失，大量抛售美元资产。全球外汇储备中美元资产的比重从２００６年的６０．８％降为２００７年的６０．５％，２００７年较本世纪初的６９．６％下降了９．１个百分点。美元资产的抛售狂潮引发了全球资本流动的异常波动，金融风险的同步伴生给世界经济稳健增长带来了困难。■程实