一、台湾景气稳健攀升

2007年上半年，台湾经济成长表现，受惠于国际经济之扩张，上半年平均经济成长率达4.62％，尤其第2季单季经济成长率，在需求因素反转回升（对经济成长率之贡献，由第1季之-0.35，上扬至第2季为4.08），其中民间投资成长达12.46％的强力挹注下，突破5％关卡，成长率为5.07％。显见台湾景气之「内冷」局势，已有明显改善。此亦可由现有相关统计数据获得支持。

根据9月底发布景气概况数据，台湾景气对策信号已连续3个月呈现绿灯，其中，7、8月份分数皆达30分，直逼绿灯信号之上限值，尤其股价指数、工业生产指数俱呈红灯，海关出口值、制造业销售值亦出现显示景气扩张的黄红灯；而领先指标虽于8月份更改计算内容，但由新制计算其6个月平滑化变动率，8月份之值为4.8％（与2007年6月同），为2006年2月以来之最高，至于同时指标循环波动（不含趋势）综合指数为102.3，也为18个月以来之新高，显见台湾景气趋势确实稳健上扬。

至于向为落后指标之就业市场相关统计，虽然8月份失业率4.09％，已为连续两个月失业率达4％以上，但却为2001年来同期之最低水准，尤其劳动参与率8月份为58.61％，为1998年1月以来之新高，显示台湾就业景况，在台湾景气持续上扬的情况下，确实逐渐转佳。

由于8月以来，国际经济局势受美国次级房贷风暴影响而有所修正，如美国经济2008年预测值由2.8％下修为2.0％；而随着美国经济走弱，美元比率走软，国际原物料包括石油等价格却屡创新高，尤其因受地缘政治以及市场供需因素影响，国际油价屡创新高纪录，对于全球经济也将有相当影响。以下将针对台湾生产毛额之各项组成，分析近期表现与未来趋势变化。

二、对外贸易持续扩张

2007年1-9月台湾海关出口总额1787.4亿元，较去年同期增加8.3％，其中，第3季出口值为648.04亿美元，突破600亿关卡，成长率为9.8％，为2006年第4季以来之最高。1～9月海关进口1613.0亿美元，较去年同期成长6.5％，成长趋势逐季攀升。出进口相减，合计1～9月贸易出超174.4亿美元，较去年同期增加28.1％。

观察出口结构，重化工业产品占总出口比重持续上升，1-9月合计所占份额超过八成，达82.4％，成长率为9.3％。就主要出口货品观察，化学品、电机产品以及塑料、橡胶及其制品为成长最迅速的货品，2007年1-9月之平均成长率为23.8％、25.6％与18.0％，上扬力道都非常强劲。至于衰退较为严重的货品，则以成衣、动物及动物产品以及木材、木制品等较为严重，由出口成长相对出口衰退之产品内容可发现技术层次与资本密集度左右台湾出口产品之国际竞争力。

进口商品结构，以农工原料之进口为大宗，2007年1～9月合计占总进口之份额达76.2％，达四分之三，年增率为7.5％。就进口主要货品观察，由于国际原料价格飙涨，以致植物产品类进口，例如小麦、黄豆、玉米等进口值水涨船高，1～9月之累计进口年增率也都在30％以上，分别为36.3％、30.1％，以及43.2％。此外，有关木材类进口，也因国际纸浆价格上扬，而有较高的成长表现。

就主要贸易伙伴观察，台湾对美国之出口成长率持续下降，1～9月累计出口金额235.6亿美元，较去年同期衰退3.4％，且下降趋势逐季扩大，第3季之减少幅度达7.3％。相对的，台湾自美国之进口则强势成长，1～9月累计进口金额197.4亿美元，较去年同期成长18.6％，由于出口减少，进口增加，以致台湾对美国之贸易出超，1～9月合计为38.23亿美元，较去年同期减少50.6％。

台湾对香港（含中国大陆、澳门）之出口1～9月累计金额为723.87亿美元，占出口比重40.5％，达四成以上，年增率为10.8％，其中，第3季年增率更高达15.7％。而台湾自香港（中国大陆）之进口，1～9月累计金额达218.66亿美元，较去年同期增加12.4％，虽然出口成长略低于进口增加速率，但累计1～9月贸易出超金额，仍达505.21亿美元，较去年同期成长10.1％。由于印度经济崛起，1～9月台湾对印度之出口、进口金额分别为18.1与17.01亿美元，数额虽然不大，但年增率高达69.3％、84％，为与台湾贸易往来成长最高区域。

展望台湾未来贸易走势，由于国际经济面临美国次级房贷风暴冲击，有走缓趋势，且因美元汇率走缓机率增加，不利出口，有利进口，再加上国际原物料价格仍居高不下，预料台湾之进口仍将持续维持高水平，上述种种因素对台湾之贸易都有相当影响。虽然8月份外销订单接单金额创下304.91亿美元的新高，但因「台湾接单，海外生产」作业模式的运作，高接单金额对台湾出口的挹注效果，将有所折扣，且此高接单金额能否持续，仍待后续观察。惟因台湾最大贸易顺差来源地中国大陆，于2008年前之经济稳健成长，对台湾出口成长应仍居正面应素。

三、民间消费和缓回升

随着台湾经济稳健成长，台湾股票市场走向多头，民间消费于2007年上半年和缓复苏，第1、2季成长率分别为2.1％、2.61％（为2005年第4季来之最高成长纪录），平均成长率为2.34％。就各项相费支出项目观察，成长表现较佳者，主要集中在家庭管理、医疗保健、娱乐消遣教育及文化服务与食品等项目。

若观察近期各项与消费支出有关之指标，可发现7月份之商业营业额达10,217.5亿元，为历年单月新高，年增率达8.36％，若以该月CPI年增率-0.33％平减，则实质成长率将更高。其中，批发业之业绩成长最高，达10.32％，零售业之增幅约为4.10％。由批发业与零售业之相对成长率，可发现民众消费行为之「审慎乐观」态度。

惟若干数据亦展现民间消费行为之保守与低调，如根据央行发布之消费者贷款及建筑贷款余额资料，可发现在各项贷款项目中，除购置住宅贷款、房屋修缮贷款以及建筑贷款等，具有「投资、保值」等贷款数呈现正成长外，其余包括汽车贷款、机关团体职工福利贷款，其它个人消费贷款以及信用卡循环信用余额等，尽皆大幅衰退，1～9月之平均年增率在-17.75％至28.42％之间。尤其，自用小客车新增挂牌数年增率，在2006年衰退28.9％，将近三成后，2007年上半年仍然持续大幅衰退，第1、2季年增率分别为-21.4％、-17.1％，甚至7月份也有-14.0％的下挫，显示汽车市场买气之冷清。

展望未来民间消费走势，虽然工业与服务业受雇员工平均薪资及经常薪资，1～7月份分较去年同期增加2.026％、1.605％，若扣除CPI年增率0.486％，仍有1.54％、1.12％的增加，实质劳动所得增加将有助民间消费活动，但走升的物价水准不利民间消费活动的扩张。预期未来民间消费，仍将呈现审慎。

四、民间企业投资逐渐乐观

台湾投资于2007年上半年之表现，可谓峰回路转。第1季台湾投资表现在公营事业（台电）投资大幅成长22.93％的挹注，幸能维持0.97％的正向成长。惟于第2季时，因受半导体、面板产业投资大幅成长带动，民间企业投资成长12.46％，连带使台湾投资增加9.25％。

虽然台湾投资于2007年第2季因半导体、面板的强力挹注，而有较佳的成长表现，但此成长趋势能否持续，攸关未来台湾经济成长能否稳健、持续。

事实上，台湾投资自2001年大幅衰退19.91％后，除于2004年有较高成长率（19.46％）外，其余各年多呈持平，年增率多在0.15％至1.72％之间，而台湾投资占GNP的比率（即所谓投资率）自2001年起，即连续3年低于20％，即便2004年起高于20％，但也都未高于22％，2006年为20.71％，相较于其它国家和地区，台湾之投资率明显低于中国（42.31％）、香港（20.90％）、印度（28.05％）、印度尼西亚（21.97％）南韩（29.31％）、新加坡（21.81％）、泰国（28.97％）、越南（33.13％）（由于数据落迟，国外数据皆为2005年数值）。

由于台湾之国民储蓄毛额占GNP之比率（即储蓄率），在台湾经济景气不确定性提高，且利率处于低档，养老基金需有更充足的准备，故而储蓄率始终处于高档，2006年之储蓄率为27.79％，致使台湾超额储蓄逾2006年仍达7.08％，除反映资金能有效运用之外，也显示台湾投资确有不足，未能有效支撑台湾经济成长率，无法延续成长动能。

展望未来台湾投资概况，虽然因国际景气转佳、科技产品之需求热络，台湾科技产业之投资增温，且政府持续推动都市更新，农村改建方案等有利台湾固定资本形成之成长，但面对目前台湾低靡之投资率以及日益走高的超预储蓄率，如何提升台湾投资环境、改善投资障碍，却为台湾为求长期永续经济成长所需面临与解决的课题。

五、公共支出持续缩减

2007、2008年公共支出占台湾GDP的比重约为15.57％、15.13％，各类公部门支出占GDP的比率，包括政府消费、公营事业固定投资以及政府固定投资比率等皆呈下滑。

虽然政府公共支出占GDP比重，持续下降，但实则政府负债却持续高涨，如政府未偿债务税额于2007年8月已达3.87兆元，占GDP比重，约为31.04％，若加计地方政府债务余额，则总债务余额将上升至4.47兆，占GDP比重为35.85％。虽然台湾主权评等等级，在标准普尔评等公司（S&P Rating Service）2007年主权评等报告，台湾财政赤字虽然短期内收入增加，但长期没有显著变化，因此维持负向评等。而在惠誉国际信评记录中，自2001年即皆维持为A+，但相较其它国家和地区，如新加坡为AAA，香港为AA，韩国与台湾同为A+，台湾仍有不足，尤其在财政赤字方面。

六、通膨压力日渐增高

由于受到台风影响及国际原物料转嫁效应，2007年9月台湾消费者物价指数(CPI)较上年同月涨3.08％，创二年新高；惟1～9月年增率仅达0.9％。9月CPI较上年同月大涨主因在于农、渔产品、燃气、中药材、洋烟及成衣服饰价格相对升高，抵销了部分电子产品价格相对下跌之作用；另一方面，9月趸售物价指数较去年同月上涨4.63％，其中国产内销品涨4.05％，进口品涨7.98％，出口品涨1.41％。在进口物价方面，主因玉米、黄豆、煤、原油、钢品、镍、铅等国际行情仍高。

食品价格因进口大宗物资及奶品之大涨而跟进，一般大众所面对之民生必需品如面条、面包等无一不涨，惟全年CPI仍低于2％，似无法反应大众面对物价上涨之压力。其原因主要在于食品在消费品价格指数中所占权重较低。通常，发展中国家食品价格占消费者价格的权重基本在35％以上，而先进国家却不足20％。而台湾食物类权重占消费者物价指数千分之250.54，介于两者之间。即便如此，物价不断上扬导致一般大众购买力大幅缩水，薪资阶层叫苦连天，其中最大原因即在于实质薪资不高所致，尤其是对于年收入越低者影响越大。

根据国际媒体指出，全球农作物目前面临三十年来最大的涨幅。过去食品价格上涨通常只是短期的供需失调，下一个收成就可以回归正常，不过去年开始芝加哥期交所的玉米期货，连涨了一年，玉米现货价来到每英斗3.25美元，2008年4月后到2010年到期的玉米期货合约，全面站上4美元价位，这已非短期的供需失调所可解释。玉米价格的上涨，是由生质能源热潮，所导致的供不应求；肉类、牛奶价格飙涨，则是因新兴市场国家人民所得提高所带动的需求上调。

另外，运输费用因油价大涨亦蠢蠢欲动，继高雄、台中调涨出租车资后，台北市、台北县及基隆市计划11月起将出租车资调涨两成。不过，此一攸关大众对物价上升感受甚巨之交通类支出，仅占消费者物价指数千分之126.25，亦是不高。事实上，2007年前8个月油煤等能源占进口比重已直逼二成，创下近22年新高，已引起财经主政单位之高度关注。依主计处最新统计，煤、油、气等能源今年1～8月进口值已达8,800余亿元，占进口总值比重升至18.8％，比6年前足足升高一倍，并创下二次石油危机以来最高。

七、持续中性之货币金融环境

(一).货币供给与利率走势

美国联准会为了因应次级房贷引发之经济影响，于8月中旬降息二码，台湾央行则于9月21日升息半码，系继中国人民银行之后，近期全球第二个做出升息决定的中央银行。此亦显示央行关切之重点在于缩减台美利差，以稳定新台币汇率，并吸引资金之流入。最重要的，系在目前物价蠢蠢欲动之情况下，藉由升息提高实质利率，以吸收民间过多之资金，以预防通货膨胀之可能威胁。由于央行希望维持一「中性利率」(意谓「不宽松、也不紧缩」)，故此次升息仅采取「微调」。除了担心调升利率过速将影响我出口产业之调适外，亦担心房贷利息增加可能不利房市，以及可能提高房贷之违约率。但实际上，由于竞争激烈，各银行调升存放款利率幅度大致皆低于央行之升幅。

9月底建研所公布台湾第2季房地产景气指标转为黄蓝灯，而内政部营建署数据统计显示，截至2007年7月底台湾住宅存量数为747万余户，较家庭户数的742.6万余户高出4.4万余户，并较06年底3.9万余户相较，成长12.82％，显示全台住宅市场仍呈现供给大于需求局面。在银行升息、缩减贷款成数及买方心态保守情况下，投机买盘获利空间已受到压缩，长期投资民众则因看好2008年选后行情仍持续进场，以豪宅、换屋自用为主流，短期内套房市场已难有突出表现。

(二).台湾股市表现

在2007年7月下旬美国次级房贷危机爆发前，台股集中市场市值曾一度超越24兆元，创下历史新高纪录，但该事件发生后，台股在一个月内指数一度重挫1,800点以上，市值更是跌至20兆元大关附近。随后美国降息两码，国际股市同步上扬，再加上前联准会主席葛林斯班发表信贷危机可能告一段落的谈话激励下，道琼和NASDAQ10月纷纷创下今年新高；接着，我央行于九月中下旬升息半码，促使台美利差缩小，乃至于资金回流。过去一个多月来，台股已缓步爬升，加权指数距离7月高点9,807点仅剩3％，市值相差幅度更缩减至2％左右，9月底的收盘指数9,476点已是股灾以来最高点，集中市场市值并已回复至23.6兆元，与最高点的24.1兆元已相距不远。台股下半年度将可望创下新高。

展望未来，由于台湾多数电子股的业绩依旧看俏，自PC相关及网络通讯等次产业的8月营收推估，2007年第3季营收季增率应有15％～25％的不错成绩；由于2007上半年科技产业的业绩表现良好，未来景气能见度仍高，预期财报表现优异的企业可望有续强表现；相较之下，体质不佳的弱势股将会在财报检视时遭到市场淘汰。整体而言，科技产业未来接单畅旺，因此短期内台股就算高档震荡，在财报检视完毕汰弱留强后，对台股后市走势将更添助益。

(三).台币兑美元汇率

至于台币兑美元汇率，有关美元未来之走向究竟如何，与其整体国力之变化息息相关；虽说目前尚未看到美国消费者支出严重且显著地减少、或就业开始走低等令人忧心的讯号，且其通膨亦仍在可控制的范畴中，惟美国9月份消费者信心指数创近2年来新低水准和美国8月份成屋销售年率创下2002年8月以来新低，市场对美国FED下个月再度降息的预期心理仍然存在，看跌美元者似越益增多。

而随着美国利率下调导致美元继续下滑，美元相对于欧元不断创下历史新低价位。尽管欧洲部分政界人士已经开始担忧强势欧元对出口竞争力的影响，但由于目前欧元的实质汇率，距2004年底高点还有一段距离，再加上当地有超过一半以上的出口贸易是在区域内进行，所以强势欧元不致对当地出口企业带来立即性的负面影响。根据Datastream至2007年6月底的统计数字，欧元区新接订单指数已来到7年新高，可见欧元强势并未损伤欧洲国家的出口力道。若果如此，美元下滑之阻力亦将减少。

(四).国际收支

观察2007年上半年台湾国际收支帐，可发现服务贸易虽有约32亿美元之逆差，但因商品贸易顺差等因素，整体经常帐仍有着136.27亿之顺差；惟金融帐部份则出现高达175.06亿之惊人逆差，与2006年整年金融帐逆差仅有21亿美元之差距；其中台湾居民对外证券投资上半年流出达281.67亿美元，超过外汇存底的一成以上，委实令人忧心。有鉴于上述资金外流情况严重，央行遂介入引导汇率与利率之上扬；政策拉抬再加上投资人信心及基本面之支持，新台币九月底开始止贬回升，台币与美元的利差也呈现缩减，故预计国际收支逆差的现象，可望在07年第4季获得改善。

八、2008年台湾经济预测

2007年上半年受惠于国际经济景气扩张，台湾经济成长率为4.62％，其中，第2季经济成长率在民间企业投资强力挹注下，成长5.07％，一扫之前台湾需求低迷的阴霾。

预期2007年下半年台湾经济成长表现，仍可持续上半年之稳健攀升、「内外皆温」的成长模式。其中，第3季经济成长率约4.44％，略低于4.5％，第4季经济成长率约4.52％，略高于4.5％；合计2007年全年经济成长率为4.55％，与经建会公布2007年经建目标值4.6％相当接近。就台湾需求方面，民间消费年增率2.8％，较经济成长率差距1.75个百分点；而台湾投资成长率4.47％，则与经济成长率水准值较为接近。其中民间企业投资5.82％，为近3年来之新高。财货与服务出口、进口成长率约6.04％、3.55％，出口成长高于进口成长，以致净输出18,125亿元，仍较去年成长16.76％。

至于2007年全年CPI年增率约1.33％，较2006年之0.60％高出0.73个百分点，惟仍低于1.5％。M2之年增率约5.07％，较2006年之6.12％略低，但仍在央行之设定目标区间内。台币兑美元汇率2007年平均值位约32.86元新台币兑换1美元，较06年之汇率32.53，贬值约1.00％，其中，第4季之平均汇率价位约在32.50元附近。而失业率虽在第3季时因受季节性因素，平均失业率高于4％，达4.01％，惟全年平均失业率3.89％，仍较去年之3.91％，略微改善。

预测2008年全年经济成长率约4.41％，较07年之4.55％略低。各季之经济成长率约4.63％、4.27％、4.33％、4.40％（第2季经济成长率值较低，主因2007年第2季成长率略高于其它各季，比较基期略高所致）。其中民间消费成长率为2.91％，较07年之2.80％，略升0.11个百分点。台湾投资成长4.94％，较07年有较佳表现，合计此两者之成长表现，估计2008年台湾需求对经济成长率之挹注将较2007年更上层楼。至于对外贸易部分，财货与服务之出口进口成长率分别为5.47％与3.84％，出口成长速度较07年之6.04％减缓，主因2008年国际经济成长趋缓，而进口成长率高于07年，则由于台湾需求成长上扬以及出口引申需求所带动。

2008年台湾物价金融概况，预测CPI年增率为1.98％，将突破1.5％关卡，也较06年之1.33％增加0.65个百分点。有关台币兑美元之汇率，预测2008年将成和缓升值趋势。全年平均价位约为32.03元较07年之平均价位32.86升值2.54％。至于失业率，2008年全年平均失业率约为3.84％，台湾失业问题持续改善。

九、不确定性因素

(一).国际经济之成长变化趋势

近来由于美国发生次级房贷问题，造成国际经济成长受到相当干扰。且因此事件之冲击，多数机构多调降2008年之全球经济成长率。如Global Insight于2007年10月发布资料，全球经济2008年成长率由7月之3.6％调整为3.4％，其中有关美国经济走势，2008年成长率仅为2.0％，较风暴发生前之预测值2.8％，有相当差距。虽然国际经济于2008年之成长表现将不如2007年，但景气趋势变化如何？仍有待观察。

(二).国际原物料与原油价格之变化趋势

国际原油价格于土耳其国会授权出兵伊拉克后，因国际地缘政治干扰，创下89美元/桶之历史新高。根据EIA网页资料，其预测西德州原油(WTI)2008年之价位约在75-70美元间，而随着地缘政治之紧张，是否对国际油价之上涨压力，造成更大压力，其后续如何，值得密切注意。

(三).台湾政经情势与其它

在2008年台湾竞选活动日益开展的情况下，台湾政经情势能否在政策利多的情况下，成长更为亮眼？抑或纷扰愈烈？而美元兑各国通货走势，各国通货膨涨之隐忧，甚至两岸关系，以及科技产品之景气循环周期等因素，都将影响全球以及台湾的经济表现。